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上半年营收37.65亿元，同比增长43.4%，经调整净利润1.50亿元，净利率4.0%。对于一家持续高研发投入的AI平台公司而言，盈亏平衡的意义不在于“多赚了多少钱”，而在于验证了其商业模式的可持续性：当收入增速持续高于研发投入增速时，经营杠杆的方向已经逆转。

API业务：增速之外，更应关注结构。 API业务收入4.64亿元，同比增长860.8%，客户Token调用量增长约620%。这两个数字放在一起看，有一个容易被忽视的细节：收入增速显著高于调用量增速，说明单位Token的经济效益在改善。这与公司通过HAMi vGPU和ModelHub持续优化算力调度、提升模型适配效率直接相关。换句话说，API业务不仅在做大，还在做“精”。

订单储备提供增长能见度。 AI平台业务收入30.88亿元，同比增长30%，毛利率保持稳定。更关键的数据是在手订单70亿元，同比增长5倍。订单的大幅积累意味着公司正在从“项目制交付”向“平台化订阅”过渡，收入的可预测性和持续性都在提升。

资本开支与长期壁垒：硬币的两面。 上半年资本开支约22亿元，可用算力达2.8万PFLOPS，较2025年底增长两倍。市场对高资本开支的担忧可以理解，但也需要看到另一个角度。在AI算力成为稀缺资源的当下，率先完成基础设施布局的公司，将在未来2-3年的行业竞争中占据主动。管理层规划的150-200亿元年度资本预算，配合信贷额度的改善，融资渠道相对多元。

估值层面，大和证券维持47港元目标价，对应67%上行空间，并上调2026-2028年收入预测15%-30%。 当前市销率仅1.64倍，较行业均值折让超65%，市场尚未充分定价API业务规模化后的盈利弹性。

AI行业正从“技术叙事”转向“商业兑现”阶段。范式智能在盈利拐点之后，能否持续证明经营杠杆的释放能力，将是决定其长期价值重估的关键。